那曲索縣8SH-9高揚程雙吸泵熱銷供應

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　　我們認為火電行業未來一年應該會有系統性的投資機會，先給大家介紹一下行業目前存在的一些問題。

　　2016年剛剛過去，整個行業的用電增長是5%，大大超出之前國家的預計和我們的判斷。在用電需求比較快速增長的情況下，去年整個火電利用小時數卻下降了200小時，創造了歷史以來的新低。這兩個數據有非常大的反差，說明什么?說明火電產能在去年的投放還是比較多的。
　　2、電力迎來重要的改革年

　　只有在行業不景氣的時候，才是推行改革的時候。從去年年底的中央經濟工作會，包括今年的工作報告，都把電力改革放到了非常重要的位置。所以今年工作報告的首要任務之一還是供給側改革，而供給側改革當中新增的行業就是煤電行業的去產能工作。對電力行業來講的話，這是政策性的大利好。今年給出的目標任務是5000萬千瓦，
　　今年工作報告的第二個任務實際上是國企改革。國家把電力放在了七大混改領域之首，電力行業國企改革的重要性顯而易見。在我們看來，電力的國企改革，主要集中在在兼并重組，央企整合等等方面。所以今年行業的整合是很大的改革機遇，這樣會大大提升行業的集中度，以及在整個產業鏈當中的話語權。

　　從的工作報告的表態來看的話，我們認為今年電力的供給側改革主要是三種形式。種形式就是像煤炭一樣，行政化地去產能，主要是淘汰落后產能。第二種形式就是重組，通過兼并重組、國企整合的方式去淘汰和去產能。第三種方式就是改造，改造其實對應的就是環保方面的要求。如果整個火電的機組如果達不到高要求的環保標準，后也會被迫關停和淘汰。三種模式分別對應著三個部門，就是發改委、國資委、環保部。所以今年電力的改革是非常重要的一年。

　　3、行業如何去產能

　　那么，行業如何去產能呢?種形式定義為淘汰落后。據我們團隊的分析和判斷，去產能方式和去年煤炭單純依靠關停礦井的方式可能會略有不同，今年可能會將整個電力行業中30萬及30萬千瓦以下的機組優先列入淘汰對象。這些機組普遍幾個存在問題，首先機組的建設期壽命已經比較長，機組環保指標相對較差，我們都知道，機組越小，它的發電效率就越低，煤耗就越高，污染就會更重，所以它的環保達標的可能就會越小。

　　那么可能淘汰的產能占到整個行業的比重有多大呢?30萬大概是一億千瓦，30萬以下大概一億多千瓦，
　　第二種形式是產能置換。產能置換跟以前的上大壓小的情況有點類似，目前9億多的存量，大概還有2億多增量，是在建、擬建或者說擬批的項目。這些項目從目前的政策態勢來看，都要被延期。“十三五”初期要投產的項目，可能會延到“十三五”末，“十三五”末要投產項目可能會被延到“十四五”，“十四五”的項目可能就會被取消。一系列的政策要求在建產能逐漸往后推移，而推移的產能不是讓你輕輕松松就可以實施建設的。政策可能會要求企業將新建產能和存量產能進行產能置換，企業如果不淘汰現有產能，增量產能就無法完全實現。在這樣的過程中，變相的實現了存量產能的去產能工作，也就提升了現有產能得行業利用小時數，這樣就比單純淘汰落后產能增加了去產能的手段。所以我們后看到的情況，一定會比我們之前預期的去產能的力度和利用小時數提升的彈性更大。

　　4、重組整合也是供給側改革的重要手段

　　和去年煤炭去產能工作的不一樣之處是，火電行業去產能工作中重要的手段就是兼并重組，或者我們說的央企整合。前段時間媒體報道說中國神華和大唐發電有這樣合并的可能，我們認為這種方式其實和國資委主任在兩會期間的表態是非常吻合的。國資委主任和副主任在兩會期間說過，煤電行業的整合、央企重組是今年不得不做的事情，也是三大重點央企整合領域之首。當時提到三個行業：煤電、鋼鐵、重型裝備，煤電行業的整合今年肯定是一大看點。國家一共是102家央企，其中有10家左右都是跟電力行業相關，電力行業的央企占了央企總數量的10%以上，這個比例確實是太高了。其實很多行業像鋼鐵、煤炭，包括化工、石油，央企數量都沒有這么多，而電力行業光發電集團就有5個，加上神華、三峽、國投、華潤、中節能，中核，核電等等，總共十幾家央企，所以行業非常分散，一定會整合、重組。神華和大唐只是其中一對而已。五大發電除了大唐以外，還有華能，華電，國電，國電投四家，我們認為也存在著像大唐這樣的整合的機遇和契機。因為五大發電集團的領導都已經接近退休年紀了，所以整合的條件還是具備的。所以我們判斷，今年電力行業的主題性機會，在央企重組。

　　近大唐由于這個事件的催化，股價表現得非常強勁，我們相信后面的華能、華電，包括國電投下面的一些資產，也存在這種機會。那央企重組的好處是什么呢?首先，增強了行業企業的競爭力，使得企業更有實力走出去參與國際上的競爭。也避免了同行業企業同時競爭相同國外項目的矛盾，避免了內部互相抬高價格的行為。第二個好處是通過整合提升行業的集中度，使得行業在整個產業鏈當中話語權變得更強。電力行業，上游是煤炭，下游是電網，然后再往下游是用戶，在整個這個行業當中，發電環節實際上是弱勢的。如果跟煤炭進行煤電談判，現在神華明顯比五大發電集團要強勢，下游的國家電網和南方電網，又是壟斷行業，五大發電集團同樣處于弱勢地位。現在又搞競價上網，大家都去綁定大用戶，跟大用戶之間的利益分成，發電企業同樣吃虧。所以整個電改結果是發電側的改革，是發電側的讓利，這跟之前電網的改革目的完全不一樣。

　　如果行業央企實施合并整合之后，我們相信，火電行業的話語權會增加，談判能力會更強，后直接體現為在市場交易過程中，企業定價和煤價的價差會拉得更大，這是一種隱性的彈性，而且這種彈性空間很大。我們都知道發電企業平均的度電利潤也就幾分錢，如果能通過談判多獲得一兩分錢的價差，利潤是可想而知的。

　　5、對于電價的理解

　　可能很多人對火電這個行業并不算十分了解，認為煤價是市場化的，電價是行政干預的，由于國家為了通脹，保證下游的成本不提升，所以電價是肯定不能漲。所以煤價漲上去之后，電力企業肯定是很難以傳導的。這種觀點實際上是不的。首先電價是否可以上漲，我認為是存在上漲的可能性的，而且可能性很大。2016年的年初，電價下調三分錢，這三分錢到底有沒有傳到給下游，其實并沒有，這三分錢涉及的一千多個億的利潤，總共被劈成了兩半，一半用來支持新能源，另外一大半用來給予煤炭和鋼鐵實施結構性去產能，成立了調整基金。所以去年實際上火電企業出錢幫助煤炭和鋼鐵企業去產能過程當中的人員安置，成本費用實際上是火電企業承擔。現在火電企業的盈利已經遠遠不如煤炭和鋼鐵，神華這么大比例的分紅，電力企業現在肯定沒有這么強的能力，所以說局勢已經反過來了，這時繼續讓火電企業出錢補貼上游企業去產能，這個就不合適了。

　　未來如果電價上漲，也是把過去補貼給別人的差價拿回來，但這并不會對下游工業企業，包括居民產生電價成本， CPI產生任何影響。它實際上是一種左右倒右手的行為，只是把一些行業的利潤重新拉回到電力行業，因為電力行業今年是困難的。但這并不會導致剛才我們說的一系列的問題，所以說電價是存在上漲可能性的。

　　6、煤價的看法

　　后談一下煤價。火電企業的盈利主要核心是三個指標，是利用小時數。剛才我已經說過，如果對行業進行產能上的限制，包括淘汰落后產能、產能置換，產能的利用小時數一定會上去，這是國家希望看到的供給側改革結果。第二個就是電價，這個剛才已經做過討論。第三個就是煤價。利用小時數、電價和煤價共同決定了發電企業的盈利。煤價是發電企業的成本。現在煤價過高，所以整個行業盈利比較慘。那煤價接下來走勢如何呢?我認為煤價基本上可以說已經到頂部，很難再往上漲了。去年年底的時候，為了實施煤炭合同的談判，國家制定了500到570的綠色煤炭價格區間，那現在的價格是多少呢?現在的價格是680，比綠色煤炭價格區間上限還多了一百多塊錢。所以說國家肯定是希望煤價能夠回落的，這對我們的社會和其他行業都有好處。所以，國家后面壓煤價的政策，我們陸續可以看到。近國家發改委就要求各地煤礦的先進產能可以主動地上報，可以核增產能，我認為這對煤炭供給側是有影響的。過去煤炭礦井的建設，一百萬噸的礦井都是按照150或200萬噸的標準建設，也就是說它的產能實際上是有彈性的，現在因為要嚴格按照核定產能生產，所以大家都不能超產。現在如果放松核定產能，煤礦可以按照要求重新核定產能，很多企業在高煤價得吸引下，非常有動力去提高核定產能，100萬噸的提高到120，完全可行，哪怕只提升10萬噸，對應先進產能來說也是10%的產能提升。這對整個供給端來說是會有放松的意向。所以我們認為，政策其實是對煤價不利的。

　　那么，春節過后為什么煤價能夠逆勢上漲?電煤的旺季主要是在冬季和夏季。冬季取暖的需求是比較旺盛的，為什么冬季取暖期過后煤價還在逆勢往上走，基本上可以總結為三個原因。首先，確實今年開春的經濟需求比較不錯，跟去年下半年一樣具有經濟回升的動力和慣性，這是很重要的客觀因素。另外還有兩個主觀的因素，一個是今年進口煤政策上的調整。在今年春節之前，國家把進口煤到關的時間給延長了，以前是三四十天就可以入關，現在被政策延長了大概四十天左右，這就對電廠采購的頻率產生了很大的干擾，本來電廠二月份定的海外進口煤，三月份就能到貨，結果被生生推遲到四月份。所以三月份港口庫存非常低，沿海電廠拿不到煤，這個是很重要的因素。

　　第二個主觀因素是兩會。為了保證兩會期間的穩定，不出礦難，陜西等地區人為地把一些民營的小礦井實施了限產，導致陜西一二月份的產量比12月份少了大概5000萬噸，這個量對沿海煤的供應影響很大。因為沿海煤很多都是陜西內蒙過來的，陜北的煤都是下水煤，所以這個產量的減少很大的影響了沿海的供需環境。但這個因素和上面所說的進口因素，在四月份就已經基本消除，后期可以不做考慮。

　　所以根據我們近看到的數據情況，走勢基本上符合我們思路和判斷。港口和沿海電廠的庫存已經在不斷累積，需求的旺季也結束了，日耗煤也很難再往上升。隨著庫存的累積，海運費的下降，供需緊張的時間段已經過去，后期煤炭的供應會變得越來越寬松，所以煤價，尤其是動力煤繼續再往上的空間基本上是沒有了。近環渤海價格指數在春節之后逆勢上漲了四周之后也已經連續跌了兩周了，這個趨勢與基本上和我們的邏輯非常一致，所以煤價我們并不看多。

　　7、行業投資建議

　　通過我們的分析和判斷，我們認為，對行業來說，利用小時數、電價和煤價三個指標都具備向好方向的彈性。利用小時數往上，煤價我們看平看少，電價往上，三個指標都是往好的方向在變，所以我們認為行業是有很明確的投資機會和行業的區域性機會。這種背景下怎么看個股呢?我們認為有兩個思路，種思路是從兼并重組的角度去選標的，央企肯定是改革當中受益的板塊。央企重組的標的。我們還是選擇大唐、華能、華電公司。第二個選擇思路是區域。電力是分區域去供應的，什么樣的區域呢?我們認為京津冀區域目前。首先京津冀沒有水電、核電的沖擊，也沒有太多新能源的沖擊，它主要還是以煤電為主。另外，京津冀區域在整個京津冀一體化的拉動下，小機組的淘汰力度是比較大的，這對于大機組存量的好產能來說是利用小時數提升的機會。而且，在京津冀區域，隨著雄安新區出臺，后面會有大量建設和投資的規劃，這對整個區域需求的拉動是極大利好。所以從區域角度來看，我們選擇京津冀。相對應的標的是建投能源、大唐發電、津能電力、東方能源，此外，特變電工還是很便宜的。