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ABB示教器搖桿JC2000-0049
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行至少可以籌集1億美元現(xiàn)金的B股。這次發(fā)行僅通過招股說明書進(jìn)行。 市場(chǎng)將最終決定B股的價(jià)格。但是,它們的價(jià)格應(yīng)當(dāng)接近于A股價(jià)格的1/300 希望進(jìn)行饋贈(zèng)的A級(jí)股股東,可以發(fā)現(xiàn)將他們的一二股股票轉(zhuǎn)換成B級(jí)股會(huì)使饋贈(zèng)更方便。此外,如果對(duì)B股的需求強(qiáng)勁到足以把它的價(jià)格略微抬到A股價(jià)格的1/30之上,那么就會(huì)出現(xiàn)與套利有關(guān)的轉(zhuǎn)換。 但是,由于A股給予它的持有者完整的投票權(quán)以及參與伯克希爾捐贈(zèng)計(jì)劃的權(quán)利,所以這些股票比B級(jí)股的地位高,而且我們希望絕大多數(shù)股東仍然持有A級(jí)股—這也正是巴菲特家族和芒格家族計(jì)劃做的事,除了那些當(dāng)我們自己可能轉(zhuǎn)換少量股票方便饋贈(zèng)的時(shí)候。絕大多數(shù)股東對(duì)A股的期望說明,它的流動(dòng)性將比B股的強(qiáng)。 在這次資本結(jié)構(gòu)調(diào)整中,伯克希爾會(huì)有一些需要權(quán)衡的事。但是它們不會(huì)在發(fā)行—對(duì)這筆錢,我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)更有建設(shè)性的用途—的過程中出現(xiàn),也不會(huì)在我們?cè)诤畏N價(jià)位賣出B股中出現(xiàn)。當(dāng)我寫到這兒的時(shí)候—伯克希爾的股價(jià)是36 000美元—查理和我不相信B股的價(jià)值會(huì)被低估。因此,我們提議的公開發(fā)行不會(huì)減少我們現(xiàn)有股票的每股內(nèi)在價(jià)值。讓我更坦率地說明我們對(duì)價(jià)值的看法:伯克希爾正在以查理和我不考慮買進(jìn)的價(jià)格進(jìn)行交易。
有了B股,伯克希爾會(huì)招致的東西是某些額外的成本,包括那些與應(yīng)付更多股東的技術(shù)工人有關(guān)的成本。另一方面,對(duì)那些希望饋贈(zèng)股票的人來說,B股應(yīng)當(dāng)更加方便。而且,你們中那些曾希望拆股的股東已經(jīng)獲得了一個(gè)自己動(dòng)手拆股的方法。
然而,我們也為其他原因進(jìn)行這次調(diào)整—不得不應(yīng)付收取管理費(fèi)的單位信托投資基金的出現(xiàn),它們旨在成為伯克希爾的低價(jià)格“克隆”,而且肯定會(huì)積極地銷售。這些載體背后的思想并不新穎:在最近幾年,一些人已經(jīng)對(duì)我說過,他們希望創(chuàng)造一種以低價(jià)銷售的“全伯克希爾”投資基金。但直到最近,這些投資的提倡者已經(jīng)聽從了我的反對(duì)意見并放棄了他們的念頭。
我并不想使這些入氣餒,因?yàn)槲覍幵赣懈嗟耐顿Y者。如果可能,查理和
我喜歡為大多數(shù)群眾把1 000美元變成3 000美元,他們可以發(fā)現(xiàn)這種飛躍是他們問題的一個(gè)重要答案。
然而,為了使股東的小額投資增長(zhǎng)兩倍,我們將不得不迅速把我們目前430億美元的市值變成1 290億美元(大約是美國(guó)市值最高的公司—通用電氣的規(guī)模)。我們做不到。我們最好的希望是—平均起來—每5年使伯克希爾每股的內(nèi)在價(jià)值翻番,而且我們很可能離這個(gè)目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。
最后,查理和我并不關(guān)心股東擁有伯克希爾股票數(shù)量的多寡。我們希望的是,股東不論持股多少都能了解我們的營(yíng)運(yùn),分享我們的目標(biāo)與遠(yuǎn)景,而且能夠知道我們的局限,尤其是那些我們的龐大資本基礎(chǔ)強(qiáng)加的局限。
剛剛興起的信托投資基金公然違背了這些目標(biāo)。它們將由那些為高額傭金工作的經(jīng)紀(jì)人銷售,它們會(huì)給基金持有人強(qiáng)加上其他難于負(fù)擔(dān)的成本,而且它們會(huì)全部賣給不成熟的買家,這些人易受到我們以往記錄的引誘,而且易受到伯克希爾和我在最近幾年得到的名聲的欺騙。結(jié)局肯定是:大批投資者注定會(huì)失望。
通過我們創(chuàng)造的B股—一種比只投資伯克希爾股票的信托基金強(qiáng)得多的小面額金融產(chǎn)品—我們希望使這些克隆沒有銷路。
但是,現(xiàn)在與未來的伯克希爾股東應(yīng)當(dāng)尤為注意一點(diǎn):盡管在過去5年中,我們股票的每股內(nèi)在價(jià)值以極高的速率增長(zhǎng),但是它的市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng)得更快。換言之,股票的表現(xiàn)已經(jīng)超出了公司的表現(xiàn)。
無(wú)論對(duì)伯克希爾還是對(duì)其他任何股票,這種市場(chǎng)的超常表現(xiàn)絕對(duì)不可能持久。必然地,也會(huì)有市場(chǎng)表現(xiàn)落后的時(shí)候。它導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng),盡管是公開市場(chǎng)所特有的,但也不合我們的胃口。相反,我們偏好的是使伯克希爾的市場(chǎng)價(jià)格精確跟蹤它的內(nèi)在價(jià)值。如果股票能做到這點(diǎn),那么每位股東都將在他的整個(gè)所有權(quán)期間享受到與伯克希爾本身在此期間取得的進(jìn)步成確切比例的收益。
顯然,伯克希爾股票的市場(chǎng)行為可能永遠(yuǎn)不會(huì)達(dá)到這種理想狀態(tài)。但是,如果我們現(xiàn)在和未來的股東在做出投資決策時(shí)充分收集信息,注重企業(yè)本身,而且沒有暴露在高傭金的銷售術(shù)之下,那么我們將更接近這一目標(biāo)。為此目的,如果我們能夠削弱信托基金的推行努力—而且這正是我們創(chuàng)造B股的原因,那么我們的境況會(huì)更好。