ABB示教器搖桿JC2000-0049

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行至少可以籌集1億美元現金的B股。這次發行僅通過招股說明書進行。  市場將最終決定B股的價格。但是，它們的價格應當接近于A股價格的1/300  希望進行饋贈的A級股股東，可以發現將他們的一二股股票轉換成B級股會使饋贈更方便。此外，如果對B股的需求強勁到足以把它的價格略微抬到A股價格的1/30之上，那么就會出現與套利有關的轉換。  但是，由于A股給予它的持有者完整的投票權以及參與伯克希爾捐贈計劃的權利，所以這些股票比B級股的地位高，而且我們希望絕大多數股東仍然持有A級股—這也正是巴菲特家族和芒格家族計劃做的事，除了那些當我們自己可能轉換少量股票方便饋贈的時候。絕大多數股東對A股的期望說明，它的流動性將比B股的強。  在這次資本結構調整中，伯克希爾會有一些需要權衡的事。但是它們不會在發行—對這筆錢，我們將會發現更有建設性的用途—的過程中出現，也不會在我們在何種價位賣出B股中出現。當我寫到這兒的時候—伯克希爾的股價是36 000美元—查理和我不相信B股的價值會被低估。因此，我們提議的公開發行不會減少我們現有股票的每股內在價值。讓我更坦率地說明我們對價值的看法：伯克希爾正在以查理和我不考慮買進的價格進行交易。
    有了B股，伯克希爾會招致的東西是某些額外的成本，包括那些與應付更多股東的技術工人有關的成本。另一方面，對那些希望饋贈股票的人來說，B股應當更加方便。而且，你們中那些曾希望拆股的股東已經獲得了一個自己動手拆股的方法。
    然而，我們也為其他原因進行這次調整—不得不應付收取管理費的單位信托投資基金的出現，它們旨在成為伯克希爾的低價格“克隆”，而且肯定會積極地銷售。這些載體背后的思想并不新穎：在最近幾年，一些人已經對我說過，他們希望創造一種以低價銷售的“全伯克希爾”投資基金。但直到最近，這些投資的提倡者已經聽從了我的反對意見并放棄了他們的念頭。
    我并不想使這些入氣餒，因為我寧愿有更多的投資者。如果可能，查理和

我喜歡為大多數群眾把1 000美元變成3 000美元，他們可以發現這種飛躍是他們問題的一個重要答案。
    然而，為了使股東的小額投資增長兩倍，我們將不得不迅速把我們目前430億美元的市值變成1 290億美元（大約是美國市值最高的公司—通用電氣的規模）。我們做不到。我們最好的希望是—平均起來—每5年使伯克希爾每股的內在價值翻番，而且我們很可能離這個目標相去甚遠。
    最后，查理和我并不關心股東擁有伯克希爾股票數量的多寡。我們希望的是，股東不論持股多少都能了解我們的營運，分享我們的目標與遠景，而且能夠知道我們的局限，尤其是那些我們的龐大資本基礎強加的局限。
    剛剛興起的信托投資基金公然違背了這些目標。它們將由那些為高額傭金工作的經紀人銷售，它們會給基金持有人強加上其他難于負擔的成本，而且它們會全部賣給不成熟的買家，這些人易受到我們以往記錄的引誘，而且易受到伯克希爾和我在最近幾年得到的名聲的欺騙。結局肯定是：大批投資者注定會失望。
    通過我們創造的B股—一種比只投資伯克希爾股票的信托基金強得多的小面額金融產品—我們希望使這些克隆沒有銷路。
    但是，現在與未來的伯克希爾股東應當尤為注意一點：盡管在過去5年中，我們股票的每股內在價值以極高的速率增長，但是它的市場價格增長得更快。換言之，股票的表現已經超出了公司的表現。
    無論對伯克希爾還是對其他任何股票，這種市場的超常表現絕對不可能持久。必然地，也會有市場表現落后的時候。它導致的價格波動，盡管是公開市場所特有的，但也不合我們的胃口。相反，我們偏好的是使伯克希爾的市場價格精確跟蹤它的內在價值。如果股票能做到這點，那么每位股東都將在他的整個所有權期間享受到與伯克希爾本身在此期間取得的進步成確切比例的收益。
    顯然，伯克希爾股票的市場行為可能永遠不會達到這種理想狀態。但是，如果我們現在和未來的股東在做出投資決策時充分收集信息，注重企業本身，而且沒有暴露在高傭金的銷售術之下，那么我們將更接近這一目標。為此目的，如果我們能夠削弱信托基金的推行努力—而且這正是我們創造B股的原因，那么我們的境況會更好。