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由財新傳媒主辦的“第八屆財新峰會”于2017年11月15日-17日在北京舉行。中國人民銀行副行長殷勇出席并演講。

殷勇表示，人民銀行堅“持房子是用來住的不是用來炒的”定位，強化住房金融宏觀審慎管理，其核心是形成因城施策、實行差別化住房信貸政策的住房金融宏觀審慎框架。“今后人民銀行將按照十九大的戰(zhàn)略部署，不斷健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱的框架，不斷完善宏觀審慎政策體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。”

殷勇在演講中主要分析了宏觀審慎管理政策的由來。其解釋稱，以往的中央銀行都是將穩(wěn)定物價作為貨幣政策的核心目標，主要表現(xiàn)在穩(wěn)定通脹上。但物價穩(wěn)定并不代表著宏觀經(jīng)濟運行能夠平穩(wěn)，進入新千年以來，全球已經(jīng)經(jīng)歷了2000年初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機，2008年的美國次貸危機，2012年的歐洲主權(quán)債務(wù)危機，還有新興市場國家受到的各種沖擊，這些都造成了經(jīng)濟衰退等經(jīng)濟動蕩。尤其是次貸危機引發(fā)的全球金融危機，其導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退是近百年來僅次于上世紀30年代的“大蕭條”的經(jīng)濟衰退。

殷勇認為，現(xiàn)有的微觀審慎監(jiān)管制度主要針對的是個體金融機構(gòu)、金融市場和金融產(chǎn)品，對系統(tǒng)性金融風險防范存在短板。微觀審慎政策的局限性體現(xiàn)在四個方面：一是政府、企業(yè)、居民等經(jīng)濟運行體系當中的主要部門并不在微觀審慎直接監(jiān)管之內(nèi)，其金融行為難以獲得及時的調(diào)控。二是隨著金融不斷深化，金融體系各個部分之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系變得十分的復(fù)雜，微觀個體的狀況穩(wěn)健，但組成整體后，整個系統(tǒng)性可能是不穩(wěn)的。三是微觀審慎政策當中存在順周期因素，例如市場處于上升周期的時候，抵押物品價格上升，就會使得負債狀況顯得更為健康，就可以進行更多的借貸，不斷地疊加會造成風險的隱患。四是微觀審慎的分業(yè)監(jiān)管模式會引發(fā)套利行為，導(dǎo)致內(nèi)部人控制、關(guān)連交易等一系列突出的問題。

基于上述原因，全球金融危機以來，各國開始審視現(xiàn)有制度的不足，逐步引入宏觀審慎政策框架，施行偏重于系統(tǒng)性金融風險防范的金融監(jiān)管政策。在殷勇看來，各國對宏觀審慎的定義不盡相同，歸納起來有兩類調(diào)控目標：第一是增強金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性，第二是控制金融系統(tǒng)的過度繁榮。

殷勇提出，在實施宏觀審慎調(diào)節(jié)和干預(yù)后，還要對政策效果進行必要的校驗，加強公眾交流和預(yù)期引導(dǎo)，在全球環(huán)境下的審慎政策還要利用國際貨幣基金組織和世界銀行等平臺進行國際協(xié)調(diào)。

殷勇表示，中央銀行在各國的宏觀審慎監(jiān)管中普遍發(fā)揮著四個核心作用，首先貨幣總閥門是央行來調(diào)節(jié)的，宏觀管理自然應(yīng)該由央行直接參與；其次穩(wěn)定經(jīng)濟或者穩(wěn)定通脹的職能使得央行具有審慎的天性；第三，央行具有宏觀的視角，能夠從整體經(jīng)濟和金融體系的角度進行研判，能夠克服微觀監(jiān)管的局限性；第四，央行履行最后貸款人的職責，根本上就肩負著維持金融穩(wěn)定的責任。

顯然，宏觀審慎政策相對于傳統(tǒng)的貨幣政策還是比較新的領(lǐng)域，宏觀審慎框架仍然有待完善，系統(tǒng)性風險概念本身覆蓋面很廣，引發(fā)系統(tǒng)性風險的原因和機理有待進一步厘清，因此宏觀審慎政策在目標設(shè)定方面比較模糊，承擔的使命有可能過于多元化，宏觀審慎政策體系還沒有接受過大規(guī)模金融危機的檢驗。此外，宏觀審慎貨幣政策、財政政策等方方面面的協(xié)調(diào)和配合都處在摸索的階段。因此，殷勇表示，未來中央銀行的宏觀審慎政策框架還需要進一步的發(fā)展和完善，“一個重要方面可能是宏觀審慎政策的目標還可以進一步聚焦和明確，從學術(shù)研究的角度看，這里也可以有多種研究方向，其中一種研究方向是適度增強物價穩(wěn)定的價格指數(shù)的代表性”。

他舉例稱，隨著經(jīng)濟不斷發(fā)展，居民財富也在不斷地積累，目前的物價指數(shù)或者相關(guān)指標范疇，所涵蓋的居民當期消費與居民財富的總量相比，占比在不斷降低，也就是說雖然消費價格的穩(wěn)定對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)性作用仍然十分關(guān)鍵，但消費者價格指數(shù)等一類指數(shù)在整個經(jīng)濟體系中的代表性已經(jīng)越來越低。與此相對應(yīng)，資產(chǎn)價格對居民經(jīng)濟行為和福利水平的影響變得更加重要。

在實踐方面，殷勇表示，過去幾年，人民銀行牽頭形成了“三會一局”共同參與的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)席會議制度。國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的設(shè)立使得人民銀行的宏觀審慎管理、化解系統(tǒng)性風險防范的職能得到了進一步的強化。在宏觀審慎工具的使用方面，近來人民銀行開始積極探索和創(chuàng)新。2016年5月，人民銀行將全口徑跨境融資宏觀審慎管理擴大到全國范圍的金融機構(gòu)和企業(yè)，2017年初人民銀行正式將表外理財納入廣義信貸指標范圍，以便更全面的反映銀行體系信用擴張狀況。此外人民銀行堅持房子是用來住的不是用來炒的定位，強化住房金融宏觀審慎管理，其核心就是因城施策、實行差別化住房信貸政策的住房金融宏觀審慎框架。

“今后人民銀行將按照十九大的戰(zhàn)略部署，不斷健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱的框架，不斷完善宏觀審慎政策體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”，殷勇表示。