揚州比亞迪電動叉車3米門架
江蘇比亞迪電動叉車總代理：158 5280 5975 朱經理
一季度收入平穩增長，毛利率水平持續提升。一季度，公司毛利率為22.31%，同比提升1.68pct；凈利率為8.49%，同比下降1.06pct；銷售/管理/研發費用率分別為5.11%/3%/6.18%，同比提升1.19/0.75/1.39pct；財務費用率為-1.33%，同比下降1.26pct。公司毛利率水平持續提升，費用率提升導致凈利率水平有所降低。一季度，公司經營活動現金凈流量為1.62 億元，同比下降51.34%。
海外收入占比接近40%，全球化布局逐步完善。2024 年，公司海外收入為69.28億元，同比增長13.33%，海外收入占比提升至39.99%；海外業務毛利率為26.2%，同比提升2pct，較國內業務毛利率高4.95pct；公司實現整機出口12.64萬臺，同比增長34.08%，增速顯著高于行業。公司產品暢銷全球180 多個國家和地區，實現在34 個海外國家和地區市場占有率第一。公司深入推進“1+N+X”的國際化營銷體系建設，大洋洲中心、歐洲總部、歐洲研發中心、南美中心接續開業，海外渠道布局不斷完善。
電動叉車占比持續提升，智能物流領域快速拓展。2024 年，內燃叉車跌幅超過10%，尤其是國內市場，跌幅達到13.16%；電動乘駕式倉儲車和電動步行式倉儲車漲幅均超過20%，國內市場漲幅均超過15%，出口漲幅均超過27%。
電動叉車占比已經達到73.61%，平衡重式叉車中電動化比例突破35.40%，鋰電池叉車占電動叉車比重達47.43%。公司布局了工業車輛整機、零部件、后市場、智能物流等四大業務板塊；公司進一步延伸智能物流產業鏈，投資并購宇鋒智能，實現智能物流產業園開園；公司智能物流產品目前已覆蓋叉車式、移載式、牽引式以及非標定制化AGV 等產品。
投資建議：電動化和國際化持續推進，公司毛利率水平不斷提升。我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為14.55/16.77/19.31 億元，對應PE 分別為9.65/8.37/7.27 倍。維持公司“增持”評級。
風險提示：制造業投資增速不及預期，海外貿易環境惡化，市場競爭加劇，原材料價格大幅波動等。
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