申銀萬(wàn)國(guó)：空壓機(jī)節(jié)能補(bǔ)貼新政出臺(tái)點(diǎn)評(píng)(薦股)—浙江志高空壓機(jī)長(zhǎng)沙辦事處

摘要：政策出臺(tái)進(jìn)度略超預(yù)期。2012 年5 月的《申萬(wàn)機(jī)械周報(bào)》中，我們已經(jīng)開(kāi)始提示高效節(jié)能空壓機(jī)補(bǔ)貼政策出臺(tái)的可能性。原因在于早期出臺(tái)的《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)投資指南》已明確指出將在18.5KW-45KW 的范圍內(nèi)推廣一級(jí)能效螺桿空壓機(jī)，在55KW-355KW 的范圍內(nèi)推廣二級(jí)能效螺桿空壓機(jī)。結(jié)合行業(yè)調(diào)研的情況，我們預(yù)期補(bǔ)貼政策將在2012 年底出臺(tái)。此次財(cái)政部網(wǎng)站報(bào)道的出臺(tái)時(shí)間略早于我們的預(yù)期。

節(jié)能補(bǔ)貼額度預(yù)計(jì)達(dá)到產(chǎn)品單價(jià)的 5%-10%。回顧之前出臺(tái)的平板電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品的節(jié)能補(bǔ)貼力度，我們發(fā)現(xiàn)平板電視的節(jié)能補(bǔ)貼金額占其產(chǎn)品單價(jià)的3.4%-12.4%，空調(diào)的占比為3.1%-9.6%，冰箱的占比為5.1%-16.8%，洗衣機(jī)的占比為6.2%-12.6%。我們認(rèn)為，給予首次納入節(jié)能補(bǔ)貼范圍的空壓機(jī)5%-10%的補(bǔ)貼力度是比較合理的情況，且一級(jí)能效產(chǎn)品的補(bǔ)貼力度將大于二級(jí)能效產(chǎn)品。

政策推出短期有助于拉動(dòng)行業(yè)需求。由于今年經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)開(kāi)工不足，產(chǎn)能投資計(jì)劃也大幅度放緩，企業(yè)普遍減少了螺桿空壓機(jī)的采購(gòu)，導(dǎo)致上半年螺桿空壓機(jī)行業(yè)出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的情況。受制于下游客戶(hù)對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期、以及資金緊張等原因，螺桿空壓機(jī)龍頭企業(yè)雖然有優(yōu)秀的節(jié)能產(chǎn)品，但仍難以對(duì)抗行業(yè)的周期性下滑。我們預(yù)計(jì)此次的節(jié)能補(bǔ)貼將大部分由下游的用戶(hù)享受，爭(zhēng)取開(kāi)拓更多的存量替換市場(chǎng)，并在為數(shù)不多的新項(xiàng)目上推廣高效節(jié)能空壓機(jī)。

政策推出中長(zhǎng)期有利于行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。螺桿空壓機(jī)由六大系統(tǒng)構(gòu)成，分別是螺桿主機(jī)、動(dòng)力系統(tǒng)（電機(jī)或柴油發(fā)電機(jī)）、冷卻系統(tǒng)、電控系統(tǒng)、壓力容器和潤(rùn)滑系統(tǒng)，前三大系統(tǒng)占總成本的70%。為生產(chǎn)二級(jí)能效的產(chǎn)品，組裝廠必須采購(gòu)符合二級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)的螺桿主機(jī)、更加高效的電機(jī)或柴油發(fā)電機(jī)、更加高效的冷卻系統(tǒng)，總成本將提升20%左右。我們預(yù)計(jì)二級(jí)能效產(chǎn)品的補(bǔ)貼力度將在產(chǎn)品單價(jià)的5%左右，無(wú)法彌補(bǔ)成本的提升，因此組裝廠即使生產(chǎn)出了合格的二級(jí)能效產(chǎn)品，其性?xún)r(jià)比也不具有優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步向龍頭整機(jī)公司集中。唯一需要關(guān)注的是打擊虛標(biāo)和騙補(bǔ)的配套措施能否跟上。

龍頭企業(yè)產(chǎn)品布局已完成，持續(xù)推薦開(kāi)山股份。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的中國(guó)能效標(biāo)識(shí)網(wǎng)節(jié)能產(chǎn)品注冊(cè)數(shù)據(jù)顯示，開(kāi)山股份（包括浙江開(kāi)山、重慶開(kāi)山和維爾泰克空氣系統(tǒng)）在過(guò)去兩年共注冊(cè)備案了300 余款產(chǎn)品，其中一級(jí)能效占比9%、二級(jí)能效占比82%、三級(jí)能效占比9%。近期開(kāi)山股份集中認(rèn)證了90KW-250KW 的兩級(jí)常壓空壓機(jī)，全部達(dá)到“一級(jí)能效”標(biāo)準(zhǔn)，公司將是節(jié)能補(bǔ)貼政策的直接受益者。我們維持公司12-14 年EPS1.30 元、1.70 元、2.21 元的預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。補(bǔ)貼細(xì)則的出臺(tái)和補(bǔ)貼力度超預(yù)期將成為股價(jià)上漲的催化劑。（申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）

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