核心觀點(diǎn)：

機(jī)器人產(chǎn)量增速放緩，外資企業(yè)影響較大根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的，2018年1-9月我國(guó)工業(yè)(,)累計(jì)產(chǎn)量10.83萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.3%，相比八月份增速下滑10.1個(gè)pct。其中，9月份單月產(chǎn)量11448臺(tái)，同比下短期內(nèi)滑16.4%，自6月份增速降至位數(shù)以來(lái)，行業(yè)增速持續(xù)維持低位。我們認(rèn)為主要原因在于兩個(gè)方面：1.去年我國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)供不應(yīng)求，全年產(chǎn)量超過13萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)68.1%（來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）。較快的發(fā)展速度造成高基數(shù)效應(yīng)的同時(shí)，也一定程度上透支了今年需求；2受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下游制造業(yè)投資增速波動(dòng)造成行業(yè)需求放緩，面向3c、汽車等領(lǐng)域的機(jī)械企業(yè)的盈利已經(jīng)顯示出一定增速回落壓力。

由于較高的市場(chǎng)份額，行業(yè)整體增速放緩對(duì)外資品牌的沖擊相對(duì)較大。

根據(jù)的披露，發(fā)那科2018年6-9月中國(guó)地區(qū)收入276億日元，同比下滑41.9%；中國(guó)地區(qū)訂單220億日元，同比下滑45.9%。另一家日本機(jī)器人龍頭安川電機(jī)6-8月中國(guó)地區(qū)收入同比下滑9%（來(lái)源于公司），主要在于智能手機(jī)和傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)需求放緩，制造業(yè)資本支出相對(duì)謹(jǐn)慎，而汽車等市場(chǎng)的需求依然維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

國(guó)產(chǎn)企業(yè)增速較快，機(jī)器換人浪潮延續(xù)傳統(tǒng)制造業(yè)依靠成本優(yōu)勢(shì)的發(fā)展模式一去不復(fù)返，通過自動(dòng)化升級(jí)保持高質(zhì)量發(fā)展成為主要挑戰(zhàn)。根據(jù)ifr的數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人使用密度97臺(tái)/萬(wàn)人，與、新加坡（710、658臺(tái)/萬(wàn)人）等一流水平還有較大差距。理論上，下游人力加工的環(huán)節(jié)都可以通過自動(dòng)化改造實(shí)現(xiàn)效率升級(jí)，因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)器換人的浪潮還將延續(xù)。而短期內(nèi)，行業(yè)整體需求還受到制造業(yè)投資波動(dòng)的擾動(dòng)，在這種背景下，國(guó)產(chǎn)企業(yè)依然保持了較快發(fā)展速度。根據(jù)公司季報(bào)的披露，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人龍頭(,)、拓斯達(dá)18年前三季度收入分別增長(zhǎng)68%、60%，隨著國(guó)內(nèi)核心零部件技術(shù)的逐步突破，國(guó)產(chǎn)品牌在產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)規(guī)模方面已經(jīng)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，進(jìn)口替代有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

投資建議：當(dāng)前，中國(guó)制造業(yè)的制造效率依然存在較大的提升空間，機(jī)器換人浪潮延續(xù)，而國(guó)產(chǎn)品牌經(jīng)過初期發(fā)展，進(jìn)口替代不斷加速。對(duì)于機(jī)器人板塊的投資邏輯，我們認(rèn)為可以從三條主線著手：（1）具備自主研發(fā)能力并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)；（2）重點(diǎn)布局核心零部件環(huán)節(jié)，有望率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的公司；（3）在下游系統(tǒng)集成具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并逐步向上游延伸的企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)器人產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；核心零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引起下游需求的惡化；本體企業(yè)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。

（責(zé)任編輯： hn888）